Двойные непрерывные аукционные рынки. Функция и структура рынка ценных бумаг

* Двойные аукционные рынки - на таких рынках между собой конкурируют и продавцы и покупатели. Этот вид рынка в свою очередь включает:

Онкольные рынки,

Непрерывные аукционные рынки.

а) Онкольные рынки. До начала торгов накапливаются заявки о

покупке и продаже, которые затем ранжируются по ценовым предложениям, последовательности поступления и количеству. Совпадающие заявки и предложения сравниваются, устанавливается определенный курс, по которому можно удовлетворить наибольшее количество заявок о покупке и предложений на продажу. Такие рынки широко используются на Западе в организации двойного режима работы фондовых бирж. Подобные рынки начали функционировать в России, например, в деятельности валютной биржи.

б) Непрерывные аукционные рынки. Именно по данной схеме организована работа крупнейших фондовых бирж на Западе. В период торгов на таком рынке возникает непрерывный поток заявок на покупку и предложений о продаже, которые регистрируются специально уполномоченными лицами, сводящими между собой все поручения продавцов и покупателей. Вновь поступающие заявки сравниваются с зарегистрированными ранее и, если они совпадают, то удовлетворяются в порядке поступления, а при одновременном поступлении - выполняются наибольшие по сумме поручения. Непрерывный аукционный рынок возможен лишь при значительных объемах ежедневного предложения ценных бумаг (более 10000 лотов ежедневно). В России примером такого рынка может служить рынок ГКО.

*Дилерские рынки. На этих рынках продавцы публично объявляют о ценах предложения и порядке доступа к местам покупки ценных бумаг. Покупатели согласные с ценовыми предложениями и

другими условиями инвестирования, заявляют о своих намерениях и приобретают ценные бумаги. Продавцы несут обязанность совершить сделки с любым лицом по ценам, которые они объявили. Прямой открытой конкуренции между продавцами или между покупателями не происходит. Дилерские рынки применяются при: а) первичном размещении ценных бумаг; б) в тендерных предложениях (публичном предложении крупного инвестора о покупке ценных бумаг).

Организовать дилерские рынки можно на основе следующих видов предложении ценных бумаг:

Локализованного (назначение нескольких локальных мест продаж за наличные);

Распределенного (создание распределительной сети из рыночных мест, по категориям инвесторов, ценных бумаг, формам оплаты);

Продленного (создание постоянного предложения различных видов ценных бумаг в филиальной сети коммерческого или сберегательного банка).

Схема дилерских рынков в России использовалась при первом публичном предложении акций для частных и юридических лиц (межбанковское объединение "Менатеп", декабрь 1990 г.) и при размещении Сберегательным банком РФ продленного предложения на приобретение выпущенных им акций в своих отделениях и филиалах.

Классификация ценных бумаг

Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизиторов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Совершать сделки на бирже имеют право только ее члены. В России инвестору, чтобы купить ценные бумаги на бирже, необходимо открыть счет у профессионального участника, имеющего право осуществлять брокерскую деятельность и перечислить (или внести наличными) денежные средства, которые сначала учитываются на специальном брокерском счете профессионального участника в обслуживающем его банке, а затем переводятся на биржу (в расчетную палату биржи, являющуюся небанковским кредитным учреждением).

На биржу может поступать несколько видов приказов (заявок, поручений). Приказы различаются прежде всего по направлению: купить или продать. Второй важнейший признак приказа - цена, по которой надлежит исполнить сделку. По этому признаку приказы делятся на рыночные и лимитные. В первых не оговаривается цена, по которой надлежит исполнить сделку, предполагается, что она совершается по текущей лучшей цене покупки или продаже. Во вторых указывается предельная (лимитная) цена, по которой можно совершить сделку, т.е. купить не дороже, продать не дешевле какой-то величины.

Третье условие приказа - срок исполнения. Приказ может действовать в течение дня. В этом случае, если он не исполнен, то автоматически аннулируется. Приказ может подаваться и на определенный срок, длительность которого определяется правилами биржи.

Возможны и более сложные приказы, типа "пороговых" (или "стоп-лос"). В этом случае члену биржи предписано продать или купить ценные бумаги при достижении их цены какого-то уровня.

Могут применяться также дополнительные условия, типа "продать/купить по цене открытия/закрытия", "продать все или отменить" и т.п. Возможность включения различных условий определяется правилами биржи.

В зависимости от применяемых технологий торговли можно выделить следующие рынки: стихийные, дилерские и аукционные.

Стихийный рынок . Правила заключения сделок, требования к ценным бумагам и участникам и др. не установлены.

Торговля осуществляется произвольно, в частном контакте продавца и покупателя. Системы распространения информации о совершенных сделках не существует.

Аукционные рынки характеризуются :

а) публичными гласными торгами;

б) открытым соревнованием покупателей и продавцов в назначении ценовых и других условий сделок по ценным бумагам;

в) наличием механизма сопоставления заявок и предложений, которые взаимно удовлетворяют друг другу и могут служить основанием для заключения сделок.

Различают:

1-простой аукцион;

2-голландский аукцион;

3- двойные аукционные рынки.

Простой аукционный рынок . Состязаются только покупатели, прямая конкуренция продавцов отсутствует. Перед началом торгов происходит предварительный сбор заявок на покупку и продажу, составляется сводный котировочный лист. Аукцион происходит путем публичного последовательного оглашения списка предложений, по каждому из них проводится гласное состязание покупателей путем назначения новых цен. Конечная цена публично предлагается покупателем на столь высоком уровне, который позволил бы отсечь других претендентов. При назначении такой цены, сделка считается совершенной.

Голландский аукцион . При голландском аукционе происходит предварительное накопление заявок покупателей, они заочно рассматриваются эмитентом. Устанавливается единая официальная цена, которая равна самой нижней цене (цене отсечения) в заявках на покупку, позволяющей продать весь выпуск. Все заявки на покупку представленные по ценам выше цены отсечения удовлетворяются (возможны варианты): "

а) по цене отсечения;

б) по ценам, по которым они проданы на аукцион;

в)по средневзвешенной цене.

Таким образом, раскупают весь выпуск.

Внебиржевой оборот возникает, как альтернатива бирже. Внебиржевой рынок (в западной практике - «рынок через прилавок» . over the coiter market) охватывает рынок операций с ценными бумагами, совершаемыми вне фондовой биржи. Также к внебиржевому обороту относят переходные формы (прибиржевые рынки), которые «смазывают» четко очерченную границу между биржевым и внебиржевым рынками. Существует, например, так называемая концепция «четырех рынков»:

- «первый рынок» - это фондовая биржа, производящая сделки с зарегистрированными на ней ценными бумагами;

- «второй рынок» - внебиржевой, на котором производятся сделки с незарегистрированными на бирже ценными бумагами;

- «третий рынок» - внебиржевой, на котором происходят сделки с ценными бумагами, зарегистрированными на фондовой бирже через посредников;

- «четвёртый рынок» ориентирован на институциональных инвесторов (работает через компьютерную систему через посредников).

Три последних рынка объединены в одну группу - внебиржевой оборот. Как правило, эти рынки имеют более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя акции малых и средних компаний и поддерживают при этом регулярность торговли, котировки, единство правил и др.

Их возникновение было обусловлено:

а) стремлением фондовых бирж расширить свой рынок;

6) желанием создать упорядоченный «регулируемый» рынок ценных бумаг для финансирования небольших и средних компаний, являющихся носителями наиболее современных технологий.

К числу основных различий между биржевым и внебиржевым рынком относят следующие:

Во внебиржевом обороте отсутствует физический центр для осуществления операций и сделок по купле-продаже ценных бумаг осуществляется через компьютерные сети;

Если биржи действуют по принципу аукциона и операции на них регулируются правилами установленными руководством бирж, то на внебиржевом рынке цены устанавливаются путем переговоров и по правилам, регулирующих внебиржевой оборот; критерии для участников внебиржевого рынка менее жесткие;

Участники биржевого процесса действует в рамках узкой специализации (брокеры, специалисты и т.п.), посредники же на внебиржевом рынке часто совмещают функции.

Помимо указанных между биржами и внебиржевым рынком имеются существенные различия по составу участников и объектам операций.

Двойные аукционные рынки . При двойном аукционе конкурируют между собой не только покупатели, но и продавцы. В странах с развитым фондовым рынком биржевая и внебиржевая торговля проходит в форме двойного аукциона. Этот вид аукционного рынка включает:

Онкольные (залповые) рынки;

Непрерывные аукционные рынки.

Онкольные рынки. До начала торгов происходит накопление заявок о покупке и предложений на продажу, которые затем ранжируются по ценовым предложениям, последовательности поступления и количеств. В этой очерёдности они и удовлетворяются. Совпадающие заявки и предложения сравниваются. По определенным правилам устанавливается официальный курс, по которому можно удовлетворить наибольшее количество заявок и предложений. После их удовлетворения, оставшиеся позиции формируют список нереализованных заявок и предложений.

Непрерывные аукционные рынки. Именно они используются для организации фондовых бирж Запада с огромными масштабами торговли. В период торгов на таком рынке возникает непрерывный поток заявок на покупку и предложений о продаже, которые реализуются специально уполномоченными на то лицами, сводящими между собой все поручения продавцов и покупателей.

Вновь поступающие заявки сравниваются с зарегистрированными ранее и, если они совпадают, то удовлетворяются в порядке поступления, а при одновременном поступлении - выполняются наибольшие по сумме поручения.

Если поступившее поручение невозможно удовлетворить, то лицо, выступившее с ним, лицо изменяет ценовые условия и снова предлагает его к выполнению, либо регистрирует его, как неисполненное, у уполномоченного и, таким образом, ставит его в очередь неисполненных поручений.

Непрерывный аукционный рынок возможен лишь при значительных объемах ежедневного предложения ценных бумаг.

Дилерские рынки. На этих рынках продавцы публично объявляют о ценах предложения и порядке доступа к местам покупки ценных бумаг. Те из покупателей, кто согласен с ценовыми предложениями и другими условиями инвестирования, заявляют о своих намерениях и приобретают ценные бумаги. Продавцы несут обязанность совершить сделки с любым лицом по ценам, которые они объявили. Прямой открытый конкуренции между продавцами или между покупателями не происходит.

Дилерские рынки широко применяются при:

а) первичном размещении ценных бумаг;

б) в тендерных предложениях (публичном предложении крупного инвестора о покупке ценных бумаг).

В свою очередь, дилерские рынки можно организовать на основе следующих видов предложений ценных бумаг:

Локализованного (назначение нескольких локальных мест продаж за наличные). Именно это форма использовалась при первом публичном предложении акций на российском рынке для частных и юридических лиц;

Распределенного (создание распределительной сети из рыночных мест по категориям инвесторов ценных бумаг);

Продленного (создается постоянное предложение различных видов ценных бумаг в филиальной сети коммерческого или сберегательного банка. Клиенты обращаются в эту сеть за совсем другими услугам - по кредитованию, расчетам и пр. Пример такого рынка в России создал Сберегательный банк РФ, который разместил продленное предложение на приобретение выпущенных им акций в своих отделениях и филиалах. Таким образом, любой случайный клиент, обратившейся в этот банк за расчетными, кредитными и др. услугами, мог, получить информацию и быть заинтересован покупкой акций.

Продленное дилерское предложение может создать только тот эмитент или посредник, который имеет разветвленную филиальную сеть.

В настоящее время инвестор, имеющий доступ к Интернет, может подавать приказы члену биржи (брокеру) через свой компьютер. Приказ мгновенно переправляется на биржу уже от имени брокера и, при наличии встречной заявки (т.е. совпадающей по условиям с первой), исполняется. Интернет позволяет инвестору проследить и сам факт исполнения его заявки. Поскольку данная процедура требует всего мгновения (от момента подачи заявки до ее исполнения), внешне все выглядит так, будто инвестор сам непосредственно торгует на бирже, минуя посредника в лице брокера.

АУКЦИОН ДВОЙНОЙ - форма проведения торгов, в которых одновременно конкурируют и продавцы, и покупатели товаров, а цена устанавливается на уровне сформировавшегося равновесия спроса и предложения.

По форме организации различают простой и двойной биржевые аукционы . Простой аукцион предполагает конкуренцию продавцов при недостаточном платежеспособном спросе или конкуренцию покупателей при избыточном спросе . Английский аукцион идет "по шагам" от минимальной цены до максимальной. Заявки продавцов, поданные до начала торгов, по начальной цене сводятся в котировочный бюллетень. Размер (величина) шага определяется до начала торгов и обычно устанавливается в процентах (5 или 10%) к начальной цене. Продажа совершается по самой высокой цене, предложенной последним покупателем. Обычно такие аукционы устраиваются в случае выставления на продажу товара , пользующегося высоким спросом. Голландский аукцион организован по принципу "первого покупателя" - от высшей цены к низшей. Продажа осуществляется по минимальной цене или "цене отсечения". Например, такой аукцион проводят, когда хотят как можно быстрее разместить выпуск ценных бумаг . Заочный аукцион ("в темную") осуществляется следующим образом покупатели одновременно предлагают свои ставки. Приобретает товар тот покупатель, который предложил в своей письменной заявке самую высокую цену. Такие аукционы проводились при денежной приватизации и акционировании предприятий в России в 1990-е годы.

Двойной аукцион основан на одновременной конкуренции продавца и покупателя. Непрерывный аукцион основан на записи устных заявок в книгу заказов или их фиксации на электронном табло в торговом зале биржи. Этот аукцион может проходить и непосредственно на биржевой площадке, "в толпе". Купля-продажа совершается по наивысшей цене при покупке и минимальной цене при продаже. Такими были аукционы в процессе чековой приватизации в России. Онкольный аукцион характерен для неликвидного рынка, на котором сделки заключаются редко, имеется большой разрыв между ценой покупателя и ценой продавца. Этот аукцион также называют залповым, так как все сделки совершаются одно-

Торги в Системе проводятся методом непрерывного двойного аукциона встречных заявок, вводимых участниками в Торговую Систему с терминалов своих рабочих мест.

Выбор формы двойного аукциона определяет объем поступающего на рынок

Сочетание механизмов двойного дискретного и непрерывного аукционов в

Основной тип торгового механизма Двойной непрерывный аукцион. Биржа выступает как одна из сторон сделки на условиях 100% поставки против платежа. Единый технологический комплекс по заключению и исполнению сделки. Возможность работы меньшими лотами. В период открытия и закрытия торгов применяется технология дискретного двойного аукциона, с формированием единой цены закрытия и открытия торговой сессии Механизм предварительного объявления котировок. Возможность совершать операции в иностранной валюте и выбирать сроки и формы расчетов по договоренности с контрагентом. Отсутствует необходимость предварительного депонирования средств . Повышается риск неисполнения сделки.

Технология двойного аукциона предусматривает автоматическое заключение

Технологии двойного аукциона на разных фондовых биржах могут быть

Конкуренция с обеих сторон как продавца, так и покупателя - двойной аукцион (рис. 6).

В течение биржевого дня торговля идет по принципу непрерывного двойного аукциона. Поступление новой заявки приводит к немедленному осуществлению одной или нескольких сделок, если в книге заявок имеется встречное предложение.

Двойной аукцион, где большое число покупателей и продавцов заявляют цены, по которым они готовы покупать или продавать товары, а программное обеспечение быстро обрабатывает и сопоставляет данные. Фондовые рынки - хороший пример двойного аукциона здесь взаимодействуют большое число покупателей и продавцов, а спрос и предложение динамично меняются.

Двойной аукцион используется, как правило, при проведении биржевых торгов . Он представляет собой сочетание голландского и английского вариантов. Поэтому в ряде определений биржи указывается, что биржа есть оптовый рынок , на котором торги производятся методом двойного аукциона. По мнению западных специалистов, двойной аукцион - наиболее эффективный метод открытых торгов, поскольку при его проведении возникает конкуренция как между продавцами, так и между покупателями, а цены в наибольшей мере учитывают соотношение спроса и предложения.

Помимо простых аукционов, на рынке ценных бумаг могут применяться системы двойной аукционной торговли в форме онкольных рынков либо в виде непрерывных аукционов. В таких системах соревнуются не только покупатели - за право приобрести ценные бумаги , но и продавцы- за право реализовать их.

К продажу ценной бумаги по различным ценам в рамках спреда.

В силу п. 5 ст. 448 ГК РФ предприятие, выигравшее торги, и организатор торгов подписывают в день проведения аукциона или конкурса протокол о результатах торгов, имеющий силу договора. При уклонении предприятия - победителя торгов от подписания протокола оно утрачивает внесенный задаток. Организатор торгов, уклонившийся от подписания протокола, обязан возвратить задаток в двойном размере, а также возместить выигравшему торщ лицу убытки, причиненные участием в торгах, в части, превышающей сумму задатка.

Аукционные рынки. Это рынки, которые характеризуются публичными гласными торгами с открытым соревнованием покупателей и продавцов в назначении ценовых и других условий сделок по ценным бумагам, при наличии механизма сопоставления заявок на покупку и продажу и установления удовлетворяющих друг другу заявок, которые могут служить основанием для заключения сделок. Аукционные рынки подразделяются на: простой аукционный рынок, голландский аукцион и двойные аукционные рынки.

* Простой аукционный рынок - рынок, на котором состязаются только покупатели, прямая конкуренция продавцов отсутствует.

Перед началом торгов, на основании заявок на покупку и продажу, составляется сводный котировочный лист. Аукцион происходит путем публичного последовательного оглашения списка предложений, по каждому из которых проводится гласное состязание покупателей путем назначения новых цен. Простой аукцион лежит в основе деятельности большинства российских бирж и фондовых отделов товарных бирж, и часто используется для организации внебиржевых аукционов ценных бумаг, проводящихся российскими инвестиционными институтами. Данная технология подходит для развивающегося и неликвидного рынка ценных бумаг, каким является российский рынок.

* При голландском аукционе происходит предварительное накопление заявок покупателей, которые заочно рассматриваются эмитентом или посредником, работающим в его интересах. Устанавливается единая цена, которая равна самой нижней цене в заявках на покупку, позволяющей продать весь выпуск. Все заявки на покупку, представленные по ценам выше официальных, удовлетворяются по официальной цене. По данной схеме проводятся аукционы казначейских векселей в США. В России она использовалась для размещения ГКО, но в данном случае заявки удовлетворялись по ценам, по которым они были поданы.

Онкольные рынки,

Непрерывные аукционные рынки.

а) Онкольные рынки. До начала торгов накапливаются заявки о

Дилерские рынки. На этих рынках продавцы публично объявляют о ценах предложения и порядке доступа к местам покупки ценных бумаг. Покупатели согласные с ценовыми предложениями и

Организовать дилерские рынки можно на основе следующих видов предложении ценных бумаг:

Локализованного (назначение нескольких локальных мест продаж за наличные);

III. РЕГУЛЯТИВНАЯ ИНФРАСТРУКТУРА ФОНДОВОГО РЫНКА

Регулятивная инфраструктура рынка - система регулирования рынка ценных бумаг, включающая:

Регулятивные органы (государственные органы и саморегулирующиеся организации);

Регулятивные функции и процедуры (законодательные, регистрационные, лицензионные и надзорные);

Законодательную инфраструктуру рынка ценных бумаг (регулятивные нормы, действующие на рынке ценных бумаг, которые на 90% состоят из законодательства по ценным бумагам);

Этику фондового рынка (правила ведения честного бизнеса, утверждаемые саморегулирующимися организациями);

Традиции и обычаи.

Регулятивная инфраструктура является одной из обеспечивающих систем рынка ценных бумаг.

Существуют следующие модели регулятивной инфраструктуры, используемые в международной практике.

1. По критерию "субъект регулирования" можно выделить следующие подходы:

а) основная регулирующая роль на рынке ценных бумаг принадлежит государству. Пример-Франция;

б) регулирование разделено между государством и саморегулирующимися органами (добровольными объединениями профессиональных участников рынка ценных бумаг). Пример-Великобритания.

2. По критерию "жесткость регулирования" возможно выделить следующие модели регулятивной инфраструктуры:

а) основанные на жестких, детально расписанных правилах и формальных процедурах, детальном контроле за их соблюдением (США);

б) базирующиеся на широком использовании, наряду с жесткими предписаниями, неформальных договоренностей, традиций, рекоммендаций, согласованного стиля поведения, переговоров по разрешению сложных ситуаций и т.п. (Великобритания).

В зависимости от выбора модели рынка ценных бумаг характер регулятивной инфраструктуры может быть банковским, небанковским или смешанным.

Регулятивная инфраструктура фондового рынка в России характеризуется:

Смешанной моделью инфраструктуры;

Гипертрофированной ролью государства в регулировании;

Значительными пробелами в законодательстве о ценных бумагах;

Жесткими предписаниями и слабым контролем за их исполнением;

Отсутствием правил честной практики на рынке ценных бумаг, формально предназначенных профессиональным сообществом фондового рынка;

Отсутствием традиций и обычаев (в связи с 70-летним перерывом в работе рынка).

Под рынком ценных бумаг понимается совокупность сделок купли-продажи ценных бумаг и производных финансовых инструментов. В структуру рынка ценных бумаг входят эмитенты, инвесторы и профессиональные посредники.

Под эмитентами понимаются юридические лица, государственные организации и органы местного самоуправления, выпускающие ценные бумаги и несущие от своего имени обязательства по ним перед владельцами ценных бумаг. В качестве эмитента ценных бумаг може выступать предприятие любой формы собственности государственное, акционерное, частное.

Инвестор - лицо, предоставляющее денежные средства. В соответствии с российским законодательством, под инвесторами понимаются юридические и физические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет. Если в принятой мировой практике инвесторами считаются в первую очередь домохозяйства, то в нашей стране в такой роли выступают, в основном, коммерческие и государственные структуры. Юридические лица, предоставляющие денежные средства на финансовых рынках, называются институциональными. Физические лица, предоставляющие денежные средства на финансовых рынках, называются индивидуальными инвесторами.

Профессиональными посредниками на рынке ценных бумаг выступают различные институты, основными из которых являются брокерские и дилерские фирмы.

Инфраструктура рынка ценных бумаг представлена:

1)фондовыми биржами;

2)системой организации внебиржевой торговли;

3)регистраторами(реестродержателями);

4)депозитариями

5)торговыми системами;

6)расчетно-клиринговыми системами;

7)информационными агентствами и сетями.

Классификация рынков ценных бумаг по видам применяемых технологий торговли

Виды применяемых технологий

Рынки без правил

Рынки, на которых конкурируют

только покупатели

Рынки, на которых конкурируют продавцы и покупатели

Рынки, на которых конкурируют продавцы

Стихийный рынок

Двойной аукционный

Онкольные рынки

Непрерывные аукционы

Дилерский рынок

Простой аукционный рынок

Рынок голландских аукционов

Аукционные рынки

Не аукционные рынки

Более конкретно:

Стихийный рынок - это частный оборот в его не регулируемой части.

Простой аукционный рынок (характерен для неразвитых биржевых и внебиржевых фондовых рынков). Перед торгами происходит предварительный сбор заявок на продажу, составляется сводный котировочный лист. Аукцион происходит путем последовательного публичного оглашения списка предложений, по каждому из которых происходит гласное состязание (по определенной схеме) покупателей путем назначения новых цен. За стартовую цену принимается цена продавца.

Голландский аукцион . Происходит предварительное накопление заявок покупателей определенных ценных бумаг (сейчас так торгуют ГКО). Эмитент, или его посредники путем анализа устанавливают единую официальную цену, так называемую цену отсечения, которая равна самой нижней цене в заявках на покупку, позволяющей продать весь выпуск (то есть сумма заявок по этой цене и всем ценам выше ее покрывает весь выпуск). Все заявки на покупку, представленные по ценам выше официальных, удовлетворяются по официальной цене. (Возможно также удовлетворение всех заявок по средневзвешенной цене отсечения).

Двойные аукционные рынки.

Онкольные рынки . До начала торгов происходит накопление заявок о покупке и предложений на продажу, которые затем ранжируются по ценовым предложениям, последовательности поступления и количеству. В этой очередности они и удовлетворяются. По определенным правилам устанавливается официальный курс, по которому можно удовлетворить наибольшее число заявок и предложений. Оставшиеся позиции формируют список нереализованных заявок и предложений (так работают фондовые биржи).

Непрерывные аукционные рынки . Отсутствует фиксированная дата начала торгов. Поток заявок на покупку и предложений на продажу непрерывно регистрируют специалисты биржи. Поступающие заявки сравнивают с поступившими ранее и при совпадении их позиций удовлетворяются в порядке поступления и по наибольшей сумме поручения. Если поручение выполнить невозможно, то заявитель либо изменяет условия, либо ставится в очередь неисполненных поручений. Непрерывный аукционный рынок возможен лишь при значительных объемах ежедневного предложения ценных бумаг (более 10000 лотов ежедневно).

Дилерские рынки . Продавцы публично объявляют о ценах предложения и порядке доступа к местам покупки ценных бумаг. Покупатели, согласные с ценовыми предложениями, заявляют о своих намерениях и приобретают ценные бумаги.